13.09.12

Talanx-Versicherung

Investoren-Beben bringt Börsenpläne zu Fall

Die Anlegergemeinde war nicht bereit, insgesamt fünf Milliarden Euro für die neuen Aktien auszugeben. Ein Schlag ins Gesicht für die Talanx-Spitzenmanager. Und die Schuldigen wurden schon ausfindig gemacht.

Überraschender hätte die Absage nicht kommen können: Allenfalls ein Erdbeben könne den Versicherer Talanx noch von seinen Börsenplänen abbringen, hatte Vorstandschef Herbert Haas noch in einem am Sonntag veröffentlichten Interview gesagt. Schließlich hat der Dax seit der Ankündigung noch einmal um fünf Prozent zugelegt, Branchengrößen wie die Allianz sogar noch mehr.

EZB-Chef Mario Draghi hatte alles getan, um die Märkte euphorisch zu stimmen, und auch das Bundesverfassungsgericht spielte mit. Doch als Karlsruhe sein Urteil über den Euro-Rettungsschirm sprach, war das Erdbeben bereits da – ganz leise und unbemerkt von der Öffentlichkeit. Die Investoren hatten es ausgelöst.

Vorstand wollte Unternehmen nicht verschleudern

Fünf Milliarden Euro – das hatte sich Deutschlands Nummer drei unter den Versicherern als Unternehmenswert mindestens vorgestellt. Eine halbe, wenn nicht eine Dreiviertelmilliarde weniger waren die großen Fonds und Finanzinvestoren bereit zu veranschlagen, wie mehrere Banker nach der Absage übereinstimmend sagten. Das wären – bei einer Platzierung von 15 Prozent – nur etwa 100 Millionen Euro weniger Erlös gewesen als geplant, aber ein Schlag ins Gesicht für Haas und den mächtigen Aufsichtsratschef Wolf-Dieter Baumgartl, der stets gesagt hatte, das Unternehmen bei einem Börsengang "nicht verschleudern" zu wollen.

Fast ein Jahrzehnt hatte Baumgartl selbst an den Plänen geschmiedet, seit sechs Jahren sprach Haas davon – nun sollte es endlich klappen. "Wir waren nicht naiv. Doch die Preisspanne lag deutlich unter dem, was wir zähneknirschend noch zu akzeptieren bereit gewesen wären", sagte ein Talanx-Sprecher am Donnerstag. An nicht zu überbrückenden Vorstellungen zwischen Eignern und Investoren über den Unternehmenswert war schon der Börsengang des Chemiekonzerns Evonik im Juni gescheitert – hier wie da war die Deutsche Bank unter den Organisatoren.

Die Geldhäuser hatten mehr versprochen

Die Schuldigen waren daher schnell gefunden – die Banken, die den Talanx-Börsengang vorbereitet hatten: Deutsche Bank, JP Morgan und Citi. Sie hätten mehr versprochen, hieß es ungewöhnlich scharf in der Absage von Talanx. Eine Absage, keine Verschiebung wie üblich. "Das ist deprimierend, da steckt fast ein Jahr Arbeit dahinter", sagt ein Banker frustriert. "Es gibt zu wenig Pragmatismus im Markt. Man muss eben Geld für den Eintritt in den Aktienmarkt zahlen."

Doch auch Investmentbanker zeigten sich am Donnerstag überrascht von der Übellaunigkeit der potenziellen Anleger: "Wir waren schon konservativ mit unserer Einschätzung", sagte einer von ihnen, der nicht genannt werden will. "Doch es kamen sehr, sehr niedrige Gebote herein." Böse Zungen rechnen vor, dass die Investoren für das Erstversicherungsgeschäft der Talanx kaum etwas zu zahlen bereit waren: Drei Milliarden Euro ist allein der 50-Prozent-Anteil an der Hannover Rück wert, dazu eine Milliarde Euro frisches Kapital, das Talanx mit dem Börsengang aufnehmen wollte. Die Gesamtbewertung lag nicht weit über vier Milliarden.

Banker reden von einer Milchmädchenrechnung

"Eine Milchmädchenrechnung", meint ein Banker. Aber dass es die erfolgreiche Hannover Rück, deren Wert allein zwei Drittel der gesamten Talanx ausmacht, längst an der Börse zu kaufen gibt, sei schon ein Problem bei der Vermarktung gewesen, räumt er ein. Warum dann eine neue Aktie zeichnen, die wenig Mehrwert bietet, mit einem niedrigen Streubesitz?

"Talanx wäre ein zu kleines und illiquides Asset gewesen. Deshalb hat es wenig Investoren-Interesse auf sich gezogen", sagte Fondsmanager Dirk Sebrechts von KBC Asset Management. Misstrauen habe auch Haas" Ankündigung gesät, mit dem Erlös aus dem Börsengang weitere Firmen zu kaufen, berichten Beteiligte. Denn die müssten vor allem in aufstrebenden Märkten wie Osteuropa und Südamerika zu teuer bezahlt werden.

Börsengang in absehbarer Zeit nicht mehr vorstellbar

Und die größten Gewinnsprünge habe Talanx ausgerechnet im deutschen Privatkunden-Geschäft in Aussicht gestellt, das mitten im Umbau ist. "Dort verdient nicht einmal die Allianz als Marktführer richtig Geld", moniert ein Investor. Probleme also, die so schnell nicht zu lösen seien. "In absehbarer Zeit ist ein Börsengang nicht mehr vorstellbar", heißt es im Umfeld des Unternehmens. Ein Sprecher relativiert: "Der Börsengang ist nicht aus unserer Strategie gestrichen. Wir können unsere Ziele aber auch so realisieren – nur eben nicht so schnell." Die beiden jüngsten Zukäufe in Polen, Warta und TU Europa, seien solide finanziert.

Wenn Haas einige Nächte darüber schlafe, werde er sich noch ärgern über die voreilige Absage, meint ein beteiligter Banker: "Wenn wir in drei Wochen zurückschauen, werden wir das alle bereuen."