20.06.12

Zinswende

Pimco warnt vor Blase bei deutschen Staatsanleihen

Deutschlands Bonität hat wegen der Eurokrise zuletzt deutlich gelitten. Verschulden zum Nulltarif dürfte bald der Vergangenheit angehören. US-Investoren platzieren dicke Wetten gegen Bundesanleihen.

Von Holger Zschäpitz

Verweile doch, Du bist so schön. Der deutsche Finanzminister Wolfgang Schäuble dürfte dem Prinzip Faust dieser Tage einiges abgewinnen. Sein Gretchen heißt Nullzins.

Der Bund kann sich seit einigen Wochen zum Nulltarif Geld an den Kapitalmärkten besorgen. Erst zur Wochenmitte sammelte der deutsche Staat mit einer Null-Zins-Anleihe Milliarden bei Anlegern ein. Die Auktion von Bundesschatzanweisungen mit zweijähriger Laufzeit spülte vier Milliarden Euro in die Kasse, teilte die mit dem Schuldenmanagement des Bundes beauftrage Finanzagentur mit.

Doch die Zeiten der ultraniedrigen Finanzierungskosten neigen sich dem Ende zu. Einflussreiche amerikanische Investoren spekulieren auf eine Zinswende in Deutschland. Sie platzieren dicke Wetten gegen den deutschen Finanzminister.

Blase bei den deutschen Staatsanleihen

"Am deutschen Staatsanleihen-Markt hat sich eine Blase gebildet", warnt Bill Gross, der Verwalter des weltgrößten Anleihefonds bei Pimco. "Ich wäre bei Bundesanleihen misstrauisch, da nur wenige Szenarien bestehen, in denen sie sich gut entwickeln könnten", sagte Gross im Interview mit Bloomberg. "Deutschland stellt für mich ein Kreditrisiko dar. Es ist kein attraktiver Markt."

Insbesondere amerikanische Investoren verweisen auf die Verpflichtungen, die Deutschland durch die Staatsschuldenkrise in Europa eingegangen ist. Und die Risiken könnten sogar noch deutlich steigen. An den Märkten rechnen inzwischen viele Akteure damit, dass die europäischen Spitzenpolitiker versuchen werden, die Finanzierungskosten der Euro-Länder mit geringerer Bonität drastisch zu reduzieren.

So haben der französische Präsident Francois Hollande, sein italienischer Amtskollege Mario Monti und Spaniens Außenminister Jose Manuel Garcia gefordert, den Euro-Rettungsfonds ESM zum Kauf von Staatsanleihen aus Ländern wie Italien einzusetzen. Wie weiland die Banca d'Italia in den 1970er Jahren könnte das Hilfsvehikel ab einem bestimmten Zinssatz automatisch Peripherietitel aufkaufen.

Deutsche Spitzenrating ist nicht sicher

"Man darf nicht vergessen, dass Deutschland bei jeder Rettungsaktion für 27 Prozent der Kosten aufkommt", sagt Carl Weinberg, Chefökonom beim unabhängigen Analysehaus High Frequency Economics. "Auch Deutschlands Spitzenrating ist alles andere als sicher", sagt der Experte, der einflussreiche Hedgefonds zu seinen Kunden zählt.

Und diese Investoren haben zuletzt bereits begonnen, große Wetten gegen Deutschland zu platzieren. Offenbar wird dies bereits bei den deutschen Schuldtiteln mit langer Laufzeit. Die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihen ist zuletzt kräftig gestiegen.

Notierte die Verzinsung der Bunds, wie die Papiere im Jargon heißen, Anfang Juni noch bei 1,127 Prozent, lag sie am gestrigen Mittwoch in der Spitze bei 1,64 Prozent. Markante Bewegungen von über 0,5 Prozentpunkten in so kurzer Zeit sind unüblich für die als bombensicher geltende Anlageklasse Bundesanleihen.

Zehnjährige Anleihen dürften sich verteuern

Doch bei 1,64 Prozent dürfte noch längst nicht Schluss sein. Einer Umfrage der Finanzagentur Bloomberg zufolge erwarten Finanzprofis im Durchschnitt bis 2013 einen Anstieg bei den zehnjährigen Anleihen auf 2,4 Prozent. Einzelne Profis rechnen sogar mit deutlich höheren Renditen. Und dies würde auch die Finanzierungskosten für die deutschen Schulden deutlich erhöhen.

Im vergangenen Jahr hatte Finanzminister Schäuble trotz Rekordschulden Zinsausgaben von weniger als 33 Milliarden Euro zu schultern. Der Schuldendienst war damit so niedrig wie zuletzt im Jahr 1993.

Noch sind es vor allem spekulativ eingestellte Investoren wie Hedgefonds, die darauf setzen, dass sich Deutschland in der Schuldenkrise übernehmen könnte. Ablesen lässt sich das am Derivatemarkt. Hier haben die Akteure zuletzt darauf gewettet, dass die größte Volkswirtschaft Europas seinen Status als absolut sicherer Hafen verlieren wird.

Kreditausfallversicherungen werden teurer

Die Preise für Kreditausfallversicherungen, mit denen sich Investoren gegen einen Zahlungsausfall Deutschlands wappnen können, sind von unter 70 auf über 100 Basispunkte in die Höhe geschnellt. Im Klartext: Wer seine Bundesanleihen für fünf Jahre absichern möchte, zahlt dafür inzwischen mehr als ein Prozent.

Bundesanleihen mit fünfjähriger Laufzeit werfen derzeit aber gerade mal 0,66 Prozent ab. Nach Abzug der Kreditausfallversicherung sind Bundesanleihen für Investoren also ein Minusgeschäft.

Diese Diskrepanz dürfte auch den klassischen Investoren wie Fondsgesellschaften oder Pensionskassen bald ins Auge fallen. Schon haben erste Anleger Bundesanleihen den Rücken gekehrt. Die Allianz-Tochter Pimco soll ihre Bestände liquidiert haben.

Auch für private Sparer sind Bundesanleihen kein gutes Geschäft. Seit einem Jahr gehört diese Anlageklasse zu den Kapitalvernichtern. Denn seit Juli 2011 ist die reale Rendite negativ, sprich: die Inflation ist höher als die Verzinsung. Damit vernichten Sparer Monat für Monat persönlichen Wohlstand.

Selbst der von Experten erwartete Renditeanstieg dürfte die Attraktivität kaum erhöhen. Denn die Inflation liegt hierzulande bei knapp zwei Prozent, damit Anleger wieder ansehnliche Renditen auch nach Steuern erwirtschaften, müsste die Verzinsung auf mindestens vier Prozent steigen. Ein Szenario, in dem Pimco-Mann Gross dennoch Gewinne sieht, wäre ein Austritt Deutschlands aus der Eurozone. Doch auch hier gilt das Prinzip Faust. "Heinrich, mir graut vor Dir."